文：方正宏观任泽平联系人：卢亮亮、熊柴

特朗普签署行政令退出TPP，美财长提议改变评估汇率步骤——点评美国退出TPP

事件：北京时间1月23日23：30，美国总统特朗普签署行政命令，正式宣布美国退出跨太平洋伙伴关系协定(TPP)?

快评：

1）特朗普签署行政命令时表示，退出TPP对于美国工人来说是件“大好事”?将帮助许多人重回工作岗位。特朗普还提到会很快与加墨两国重新协商北美自由贸易协定。特朗普关于贸易的竞选承诺的逐渐落实意味着美国贸易政策正在逐渐保守化。“以美国为主”的核心价值观会促使美国会更注重一对一的双边贸易协定谈判而非大型区域性贸易协定，以保证美国贸易利益最大化。另一方面，特朗普表示，迁移至海外的公司将产品送往美国时将面临大笔高额“边境税”?此举可能导致美国与其他国家贸易摩擦增加?

2）与此同时，美国候任财长努钦表示将在必要时改变财政部评估汇率的步骤。他认为IMF并没有阻止汇率操控的现象。努钦的贸易立场与特朗普一致，试图通过财政部的政策工具解决对美贸易不公平的问题。我们此前判断美国财政部宣布中国为汇率操控国必须等到今年4月的《国际经济与汇率政策》报告公布，此前连续几年对中国的评估结论是“中国不是汇率操控国”。按照当前中国人民币的走势和外储的持续下降，人民币的汇率操控问题基本不存在，但如果努钦改变评估程序，中国被宣布为“汇率操控国”的风险加大。

3）此外，努钦还提到“为全球钢铁产能过剩寻求补救方法”。目前全球钢铁产能主要在中国，很有可能中美贸易摩擦的第一枪会走火在钢铁贸易上。

4）特朗普通过签署行政令退出TPP符合我们对特朗普施政顺序的判断，而另一个仅需要特朗普签署行政令即可实施的政策就是移民问题的处置，预计在本周内移民政策也会逐渐出台，特别是犯罪移民的处置问题。

收入回落支出收缩，赤字率上升PPP发力——点评年财政数据

事件：年全国一般预算收入同比增长4.5%，15年为8.4%；全国一般公共预算支出同比增长6.4%，15年为15.8%。

点评：

1）核心观点：年实际赤字率为3.8%，较15年上升0.4个点，为年以来最高值。受经济下行和减税降费政策影响，年财政收入增速连续第五年回落；支出增速较年大降9.4个点，收入支出增速均为年以来最低值。12月财政收入增速自年5月以来首次转负，支出收缩严重。12月土地出让收入增速开始放缓，年受房地产投资二次探底及基数效应影响将继续回落。年财政压力较大，实际赤字率或继续上升，PPP将继续发力。特朗普正式上台，减税、基建有望推行。

2）年实际赤字率为3.8%，较15年上升0.4个点，为年以来最高值。年全国财政收入超过年初预算安排1.5%，支出超预算安排3.9%；收支差额为亿元，较年初预算赤字规模多亿元，占GDP比重为3.8%。根据年初预算安排，调入中央预算稳定调节基金亿元、中央政府性基金预算69亿元、中央国有资本经营预算亿元、地方财政资金亿元，缺口仍有亿元，这可能通过财政存量资金弥补。但-年连续两年大规模通过财政存量资金弥补后，未来空间有限。

3）受经济下行、减税降费政策影响，12月财政收入增速转负，年增速连续第五年回落。12月全国财政收入同比下降8.0%，前值+3.1%，为年5月以来首次转负。年全国财政收入增长4.5%，较15年下降3.9个点，创年以来最低。其中，年中央收入增长4.7%，下降2.7个点；地方收入增长4.2%，下降5.2个点。税收收入增长4.3%，下降0.5个点；非税收入增长5%，大幅下降23.9个点，与部分非税收入高基数也有关。分项来看，土地和房地产相关税收、进口环节税收增速上升，其他多数税收增速下降。其中，年国内增值税和营业税合计增长3.6%，较15年下降0.1个点；企业所得税增长6.3%，下降3.8个点；出口退税下降5.5%，下降18.8个点；个人所得税增长17.1%，略升0.3个点；土地和房地产相关税收增长6.9%，上升6.8个点；进口环节税收增长2.1%，上升14.8个点。

4）12月财政支出收缩严重，年增速较年下降9.4个点。12月全国财政支出同比下降13.9%，前值为+12.2%，创年1月以来新低。年全国财政支出增长6.4%，较15年下降9.4个点，增速亦创年以来新低。其中，中央支出增长7.3%，下降5.9个点；地方支出增长6.2%，下降10.1个点。分项看，年城乡社区事务支出增长17.1%，上升5.6个点；多数项目支出增速放缓，农林水事务支出增长5.9%，下降11个点；医疗卫生与计划生育支出增长10.0%，下降7.1个点；文化体育与传媒支出增长2.8%，下降6.4个点；社会保障与就业支出增长13.3%，下降3.6个点。

5）12月土地出让收入增速开始放缓，年受房地产投资二次探底及基数效应影响有望继续回落。1-12月，政府性基金收入增长11.9%，较上月下降3.5个点，这是年5月以来增速首次回落。与年相比，政府性基金收入增速上升33.7个点，得益于低基数和16年房地产市场火爆。其中土地使用权出让收入增长15.1%，较上月下降4个点，较15年上升36.5个点。

6）年财政压力较大，预算赤字率料保持在3%左右，实际赤字率或继续上升，PPP将继续发力。去年12月中央经济工作会议要求，财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。去年末全国财政工作会议指出，继续实施减税降费政策，适度扩大支出规模，促进经济运行保持在合理区间。由于政策重心从稳增长转向促改革防风险，年预算赤字率料保持在3%左右，但赤字绝对规模将有所扩大，实际赤字率或继续上升，PPP有望继续发力。美国特朗普现已上台，减税、基建有望推行，中美财政共振可期。

图表月财政收支增速均转负

图表2年实际赤字率上升